ce qui peut vous surprendre, c’est que les rendements des obligations municipales de qualité investissement (« muni”) sont plus élevés que ceux des obligations du Trésor américain, qui sont soumises à l’impôt fédéral sur le revenu. Mais vous devez utiliser une stratégie prudente pour éviter deux risques importants.
Philip Palumbo, fondateur et PDG de Palumbo Wealth Management à Great Neck, dans L’état de New York, affirme que les obligations municipales constituent un « bon équilibre” pour les grands portefeuilles comprenant également des actions., Mais il voit également un risque de défaut élevé pour muni car la pandémie de coronavirus et l’arrêt économique ont provoqué une baisse considérable des recettes fiscales des États. Un déficit budgétaire national de 3,1 billions de dollars rend la perspective d’un sauvetage fédéral des États moins probable.
Palumbo recommande d’éviter la concentration dans les obligations municipales d’un seul État, même si vous vivez dans un état avec des impôts sur le revenu très élevés, comme New York ou la Californie., Lors d’une interview, il a déclaré que l’avantage d’éviter l’impôt sur le revenu de l’état sur les intérêts des obligations muni est « minime par rapport au risque supplémentaire que vous prenez. »
alors allez avec un portefeuille varié de nombreux États, contentez-vous d’éviter l’impôt fédéral sur le revenu et de tolérer l’impôt sur le revenu de l’état.,
en tant que gestionnaire de fonds actif, il n’est pas surprenant que Palumbo pense qu’une approche active de la gestion des portefeuilles obligataires est la meilleure, non seulement en raison du risque de crédit plus élevé pour certains types de Muni (expliqué ci-dessous), mais parce que les gestionnaires d’obligations professionnels peuvent tirer parti des perturbations
Mais pour cela, il se tourne vers des sociétés spécialisées dans la gestion de portefeuilles d’obligations municipales pour les clients de conseillers en placement. L’un d’eux est Clinton Investment Management, qui est basé à Stamford, Conn.,, et gère environ 1 milliard de dollars en portefeuilles obligataires, travaillant avec près de 80 conseillers en placement externes.
« la proposition de valeur est très forte” pour les investisseurs en obligations municipales qui détiennent leurs propres obligations, plutôt que des actions d’un fonds commun de placement, a déclaré Palumbo. « Les comptes gérés séparément peuvent souvent faire économiser beaucoup d’argent aux investisseurs par rapport aux fonds gérés activement. »
rendements obligataires et prix
Tout d’abord, quelques définitions. Une obligation est émise à sa valeur nominale, appelée Pair. Le taux d’intérêt s’appelle le coupon. Dans cet exemple, une obligation est émise pour 10 000 $et son coupon est de 4%., Cela signifie qu’un investisseur obligataire qui le détient pendant un an recevra 400 interest d’intérêt. La liaison de l’échantillon arrive à échéance en 10 ans. La plupart des obligations ont également des dates d’appel plus tôt, lorsque l’émetteur peut racheter l’obligation pour au moins la valeur nominale.
Une fois qu’une obligation est émise et achetée par un investisseur, elle peut être vendue sur le marché libre à tout moment. Mais sa valeur marchande fluctuera. Si notre obligation de 10 000 trading se négocie à sa valeur nominale, nous disons qu’elle se négocie « au pair. »S’il se négocie à une prime de 5%, vous paierez 10 500 $pour l’acheter, et nous disons qu’il se négocie à 105., S’il se négocie à un rabais de 5%, il vaut 9 500 $sur le marché libre, et nous disons qu’il se négocie à 95.
Si vous achetez une obligation à prime ou une décote faciale, votre rendement actuel n’est pas le coupon. Il s’agit du paiement annuel du coupon divisé par le prix que vous payez pour l’obligation. Donc, si vous payez 105 pour notre obligation de 10 000$, vous avez payé 10 500 and et recevez 400 interest d’intérêts par année, de sorte que votre rendement actuel est de 3,81%. Si vous détenez toujours l’obligation quand elle arrive à échéance ou est appelée, vous réserverez une perte nette de 500$.,
Il peut être utile de prendre cette perte éventuelle pour obtenir un rendement attrayant. Vous pouvez examiner le rendement d’une obligation à l’échéance, qui transforme une perte nette (pour une obligation achetée à prime) ou un gain en capital (pour une obligation achetée à rabais) en rendement annuel. Mais vous voulez vraiment regarder « rendement au pire », qui fait ce calcul en fonction de la date la plus rapprochée à laquelle l’émetteur peut racheter l’obligation.,
selon Andrew Clinton, fondateur et PDG de Clinton Investment Management, les rendements les plus mauvais pour les obligations municipales de qualité investissement (notées Baa ou plus par Moody’s Investors Service ou BBB ou plus par s&p Global) avec une moyenne de10 ans jusqu’à l’échéance se situent maintenant Ceux-ci se comparent assez favorablement au rendement des Bons du Trésor américain à 10 ans TMUBMUSD10Y , qui est d’environ 0.81%.
en ce qui concerne les obligations d’entreprise, L’indice Bloomberg Barclays U. S. Aggregate Bond a un rendement au pire de seulement 1.22%, selon FactSet.,
Donc, avant même de considérer les avantages fiscaux, le muni rendements sont plus élevés. Pour comparer les rendements des obligations municipales et des obligations imposables, vous pouvez calculer un rendement équivalent imposable pour la muni en divisant son rendement par 1 moins votre taux d’imposition progressif le plus élevé.,
rendements équivalents imposables
Voici les rendements équivalents imposables basés sur les taux progressifs d’impôt fédéral sur le revenu pour 2020 et l’extrémité inférieure de 2% de la fourchette de rendement des obligations municipales à la pire que Clinton a donnée ci-dessus:
même dans la tranche d’imposition la plus basse, les rendements des obligations municipales sont
un bon fonds commun de placement et son « risque de NAV”
Palumbo a déclaré que le Vanguard Fonds exonéré D’impôt à moyen terme VWIUX avait « très bien fait » pour les investisseurs, en particulier en raison de ses faibles dépenses annuelles de 0.,09% des actifs sous gestion. Le fonds est noté quatre étoiles (sur cinq) par Morningstar.
mais tous les fonds obligataires comportent des cours d’actions fluctuants. Le cours de l’action d’un fonds commun de placement à capital variable est en fait sa valeur liquidative (VNI), qui est calculée à la clôture de la négociation chaque jour où le marché est ouvert en divisant les avoirs du fonds par le nombre d’actions en circulation.
lorsque les taux d’intérêt augmentent, les prix des obligations baissent et vice versa. Les prix des obligations glissent lorsque les taux d’intérêt augmentent parce que les obligations nouvellement émises ont des coupons plus élevés., Ainsi, les valeurs de marché des obligations précédemment émises fluctuent de sorte que leurs rendements actuels s’ajustent à la moyenne actuelle des obligations nouvellement émises avec des notations similaires. Dans un environnement de hausse des taux, si vous êtes obligé de vendre vos obligations, vous pourriez subir une perte.
Vous pouvez éliminer ce risque simplement en conservant vos obligations jusqu’à leur maturité. Vous savez combien vous avez payé pour eux, si vous avez payé une prime ou un rabais au pair et combien d’un gain ou une perte que vous réaliserez quand ils sont appelés ou matures au pair., Mais si vous détenez des actions d’un fonds obligataire, vous ne savez jamais combien de temps cela pourrait prendre pour que votre VNI se rétablisse si elle a chuté.
Clinton a appelé cela « risque NAV” lors d’une interview. Bien qu’il pense que les fonds communs de placement sont appropriés pour les petits comptes, pour les grands comptes d’investisseurs qui cherchent à générer des revenus, il dit qu’il est préférable de tenir votre propre papier.
Palumbo a déclaré que si vous discutez des frais de la partie des obligations municipales de votre portefeuille avec un conseiller en placement, vous serez probablement agréablement surpris., Les frais devraient être considérablement inférieurs à ce que vous paieriez pour qu’un conseiller gère la partie actions de votre portefeuille, de sorte que votre rendement net après frais devrait toujours se comparer très bien aux rendements imposables.
risque de crédit
» Si vous possédez aujourd’hui muni et que vous êtes avec un courtier qui échelonne les obligations pour vous et quand elles arrivent à maturité, elles achètent plus pour vous, et que vous êtes spécifique à l’état, cela m’inquiète”, a déclaré Palumbo, en raison des États touchés qui prennent des recettes fiscales. Cela explique pourquoi les rendements sont si élevés par rapport aux obligations du Trésor et aux obligations d’entreprise de qualité investissement.,
c’est aussi pourquoi le fait qu’un conseiller place le portefeuille obligataire d’un client auprès d’un gestionnaire de portefeuille obligataire professionnel peut être d’une importance cruciale pour le moment. Un gestionnaire professionnel dispose des ressources nécessaires pour analyser le crédit de chaque émission obligataire qu’il décide d’acheter.
Les obligations municipales peuvent être soutenues par les recettes fiscales générales d’un État, mais beaucoup sont liées à des fins spécifiques et dépendent des facilités qu’elles ont financées pour fournir les revenus qui couvrent les paiements d’intérêts aux investisseurs., Les stades sportifs et les salles de concert dont les obligations ont été émises par les autorités municipales courent un risque évident de défaut pendant les blocages. Les autres domaines spécifiques à risque élevé mentionnés par Clinton comprennent les centres de congrès, les projets de logements multifamiliaux, les prêts étudiants et les logements étudiants.
» Il n’y a pas de valeur dans les obligations municipales notées AAA, à notre avis. «
— Andrew Clinton, PDG de Clinton Investment Management.
Un point fascinant que Palumbo et Clinton ont tous deux fait est qu’un accent excessif sur les obligations les mieux notées a nui à la performance, historiquement., Selon les données fournies par Bloomberg,” le taux de défaut pour les titres notés Baa n’était pas significativement plus élevé que celui des titres notés AAA », a déclaré Clinton.
et le désavantage de rendement des munis AAA est prohibitif. Dans l’environnement actuel, avec des maturités inférieures à cinq ans,” vos obligations AAA, d’une manière générale, rapportent moins de 0,25%. Donc, si vous utilisez un gestionnaire, vous avez un rendement négatif,” a dit mme Clinton.
« à notre avis, les obligations municipales notées AAA n’ont aucune valeur”, a-t-il déclaré.,
Clinton a également déclaré qu’en 30 ans de gestion de portefeuilles obligataires pour les investisseurs individuels et institutionnels, il n’avait pas subi un seul défaut obligataire.,
Voici une comparaison des rendements annuels moyens pour différentes catégories de notation des obligations municipales, avec Baa en tête pour la plupart des périodes:
Clinton Investment Management LLC, en utilisant les données fournies par Bloomberg
les opportunités d’un gestionnaire de fonds obligataires professionnel
Clinton a décrit un exemple d’émission d’obligations municipales qui est devenue plus attrayante en raison de la pression sur les prix lors de la fermeture initiale de covid-19 en mars et avril., Il s’agissait d’obligations municipales à 5% qui arrivent à échéance en 2045 (appelable en 2025), émises par L’Autorité aéroportuaire du comté de Wayne, qui exploite deux aéroports dans la région de Detroit.
Les obligations se sont échangées contre 108.626 lorsque Clinton les a achetées le 22 mai, et le rendement au pire était de 3.16%. À la clôture le octobre. 19 Ils étaient au prix de 115.423. C’est donc un gain de 6.26%, plus les intérêts.
tout cela constitue un argument solide pour les investisseurs en quête de revenus dans cet environnement de taux d’intérêt bas, non seulement pour se concentrer sur les actions, mais pour se diversifier en détenant leurs propres obligations municipales de qualité investissement.