Ciò che potrebbe sorprenderti è che i rendimenti delle obbligazioni municipali investment grade (“munis”) sono più alti di quelli dei buoni del Tesoro statunitensi, che sono soggetti alle imposte federali sul reddito. Ma è necessario utilizzare una strategia attenta per evitare due rischi importanti.
Philip Palumbo, fondatore e CEO di Palumbo Wealth Management a Great Neck, New York, afferma che le obbligazioni municipali forniscono un “buon equilibrio” per i grandi portafogli che includono anche azioni., Ma vede anche un elevato rischio di default per munis perché la pandemia di coronavirus e l’arresto economico hanno causato un enorme calo delle entrate fiscali degli stati. Un deficit di bilancio nazionale di trillion 3.1 trilioni rende meno probabile la prospettiva di un salvataggio federale degli stati.
Palumbo raccomanda di evitare la concentrazione nelle obbligazioni municipali di un singolo stato, anche se si vive in uno con imposte sul reddito molto alte, come New York o in California., Durante un’intervista, ha detto che il vantaggio di evitare le imposte sul reddito dello stato sugli interessi obbligazionari muni è “minimo rispetto al rischio extra che si sta assumendo.”
Quindi vai con un portafoglio vario da molti stati, accontentati di evitare le imposte sul reddito federali e tollerare le imposte sul reddito statali.,
In qualità di gestore di denaro attivo, non sorprende che Palumbo ritenga che un approccio attivo alla gestione dei portafogli obbligazionari sia il migliore, non solo a causa del rischio di credito più elevato per alcuni tipi di munis (che viene spiegato di seguito), ma perché i gestori obbligazionari professionisti possono trarre vantaggio dall’interruzione dei prezzi, come quello che abbiamo visto
Ma per questo, si rivolge a società specializzate nella gestione di portafogli obbligazionari municipali per i clienti dei consulenti di investimento. Uno di questi è Clinton Investment Management, che ha sede a Stamford, Conn.,, e corre circa billion 1 miliardo in portafogli obbligazionari, lavorando con quasi 80 consulenti di investimento esterni.
“La proposta di valore è molto forte” per gli investitori obbligazionari comunali che detengono le proprie obbligazioni, piuttosto che azioni di un fondo comune, Palumbo ha detto. “Gli account gestiti separatamente possono spesso far risparmiare agli investitori un sacco di soldi rispetto ai fondi gestiti attivamente.”
Rendimenti obbligazionari e prezzi
In primo luogo, alcune definizioni. Un’obbligazione è emessa al suo valore nominale, che è chiamato par. Il tasso di interesse è chiamato coupon. In questo esempio, viene emessa un’obbligazione per $10.000 e la sua cedola è del 4%., Ciò significa che un investitore obbligazionario che lo detiene per un anno riceverà interest 400 di interesse. Il legame campione matura in 10 anni. La maggior parte delle obbligazioni hanno anche date di chiamata precedenti, quando l’emittente può riscattare il legame per almeno il valore nominale.
Dopo che un’obbligazione è stata emessa e acquistata da un investitore, può essere venduta sul mercato aperto in qualsiasi momento. Ma il suo valore di mercato fluttuerà. Se il nostro bond 10,000 bond è scambiato al suo valore nominale, diciamo che è scambiato ” alla pari.”Se è scambiato a un premio di 5%, pagherai $10,500 per comprarlo, e diciamo che è scambiato a 105., Se è scambiato con uno sconto del 5%, vale la pena 9 9,500 sul mercato aperto, e diciamo che è scambiato a 95.
Se acquisti un’obbligazione con un premio o uno sconto al valore nominale, il tuo rendimento attuale non è la cedola. È il pagamento cedola annuale diviso per il prezzo da pagare per il legame. Quindi, se si paga 105 per il nostro bond 10.000 bond, hai pagato $10.500 e ricevere interest 400 in interessi all’anno, in modo che il rendimento attuale è del 3,81%. Se si tiene ancora il legame quando matura o viene chiamato, si prenota una perdita netta di 5 500.,
Potrebbe valere la pena prendere quell’eventuale perdita per ottenere un rendimento attraente. Si può guardare il rendimento di un’obbligazione a scadenza, che fattori una perdita netta (per un legame acquistato a premio) o una plusvalenza (per un legame acquistato a sconto) in un rendimento annuo. Ma si vuole veramente guardare “rendimento al peggio”, che fa questo calcolo basato sulla prima data l’emittente può riscattare il legame.,
Secondo Andrew Clinton, fondatore e CEO di Clinton Investment Management, i rendimenti peggiori per le obbligazioni municipali investment grade (rating Baa o superiore da Moody’s Investors Service o BBB o superiore da S&P Global) con una media di 10 anni fino alla scadenza ora oscillano tra il 2% e il 2,25%. Quelli confrontano abbastanza favorevolmente con il rendimento su 10 anni US Treasury notes TMUBMUSD10Y, che è di circa 0.81%.
Guardando alle obbligazioni societarie, il Bloomberg Barclays U. S. Aggregate Bond Index ha un rendimento peggiore di solo 1.22%, secondo FactSet.,
Quindi, anche prima di considerare i vantaggi fiscali, i rendimenti dei muni sono più alti. Per i confronti dei rendimenti per le obbligazioni comunali e obbligazioni imponibili, è possibile calcolare un rendimento imponibile equivalente per il muni dividendo il suo rendimento per 1 meno il più alto tasso di imposta graduato.,
Rendimenti equivalenti imponibili
Ecco i rendimenti equivalenti imponibili basati sulle aliquote federali graduate dell’imposta sul reddito per il 2020 e l’estremità inferiore del 2% della gamma yield-to-worst delle obbligazioni municipali che Clinton ha indicato sopra:
Anche nella fascia di imposta più bassa, i rendimenti delle obbligazioni municipali sono molto attraenti contro le obbligazioni societarie investment grade e i titoli del Tesoro USA a 10 anni.
Un buon fondo comune di investimento e il suo ‘rischio NAV’
Palumbo ha detto che il Vanguard fondo esentasse a medio termine VWIUX aveva “fatto molto bene” per gli investitori, soprattutto a causa delle sue basse spese annuali di 0.,09% delle attività in gestione. Il fondo è valutato quattro stelle (su cinque) da Morningstar.
Ma tutti i fondi obbligazionari presentano prezzi delle azioni fluttuanti. Il prezzo delle azioni di un fondo comune aperto è in realtà il suo valore patrimoniale netto (NAV), che viene calcolato alla chiusura delle negoziazioni ogni giorno in cui il mercato è aperto dividendo le partecipazioni del fondo per il numero di azioni in circolazione.
Quando i tassi di interesse aumentano, i prezzi delle obbligazioni diminuiscono e viceversa. I prezzi delle obbligazioni scivolano quando i tassi di interesse aumentano perché le obbligazioni di nuova emissione hanno cedole più elevate., Quindi i valori di mercato delle obbligazioni precedentemente emesse oscillano in modo che i loro rendimenti attuali si adattino alla media corrente per le obbligazioni di nuova emissione con rating simili. In un ambiente di aumento dei tassi, se si è costretti a vendere le obbligazioni, si potrebbe prendere una perdita.
È possibile eliminare tale rischio semplicemente tenendo le obbligazioni fino a quando non maturano. Sai quanto hai pagato per loro, se hai pagato un premio o uno sconto alla pari e quanto di un guadagno o perdita vi renderete conto quando sono chiamati o maturano alla pari., Ma se si tiene azioni di un fondo obbligazionario, non si sa mai quanto tempo potrebbe richiedere per il vostro NAVIGATORE per recuperare se è caduto.
Clinton ha definito questo” rischio NAV ” durante un’intervista. Mentre crede fondi comuni di investimento sono appropriati per i conti più piccoli, per i conti più grandi di investitori che cercano di generare reddito, dice che è meglio tenere il proprio documento.
Palumbo ha detto che se discuti le commissioni della parte obbligazionaria comunale del tuo portafoglio con un consulente per gli investimenti, probabilmente rimarrai piacevolmente sorpreso., Le tasse dovrebbero essere notevolmente inferiori a quello che si pagherebbe per avere un consulente gestire la parte stock del vostro portafoglio, così il vostro rendimento netto dopo le tasse dovrebbe ancora confrontare molto bene ai rendimenti imponibili.
Rischio di credito
“Se possiedi munis oggi e sei con un broker che sta scalando le obbligazioni per te e quando maturano comprano di più per te, e tu sei specifico dello stato, ne sono preoccupato”, ha detto Palumbo, a causa degli stati colpiti che stanno prendendo le entrate fiscali. Questo aiuta a spiegare perché i rendimenti sono così alti rispetto alle obbligazioni societarie del Tesoro e investment grade.,
Questo è anche il motivo per cui avere un consulente posto portafoglio obbligazionario di un cliente con un gestore di portafoglio obbligazionario professionale può essere di fondamentale importanza in questo momento. Un manager professionista ha le risorse per analizzare il credito di ogni emissione obbligazionaria che lui o lei decide di acquistare.
Le obbligazioni municipali possono essere sostenute dalle entrate fiscali generali di uno stato, ma molte sono legate a scopi specifici e si basano sulle strutture che hanno finanziato per fornire le entrate che coprono i pagamenti di interessi agli investitori., Gli stadi sportivi e le sale da concerto le cui obbligazioni sono state emesse attraverso le autorità municipali sono a rischio evidente di default durante i lockdown. Altre aree specifiche di rischio elevato menzionate da Clinton includono centri congressi, progetti di alloggi multifamiliari, prestiti agli studenti e alloggi per studenti.
” Non c’è alcun valore nelle obbligazioni municipali con rating AAA, a nostro avviso. “
— Andrew Clinton, CEO di Clinton Investment Management.
Un punto affascinante che Palumbo e Clinton hanno entrambi fatto è che un’eccessiva enfasi sulle obbligazioni con rating più elevato ha danneggiato le prestazioni, storicamente., Secondo i dati forniti da Bloomberg, “il tasso di default per i titoli con rating Baa non era significativamente superiore a quello dei titoli con rating AAA”, ha detto Clinton.
E lo svantaggio di rendimento di AAA munis è proibitivo. Nel contesto attuale, con scadenze inferiori a cinque anni, ” le tue obbligazioni AAA, in generale, rendono meno dello 0,25%. Quindi, se si utilizza un manager, si ha un ritorno negativo”, ha detto Clinton.
“Non c’è alcun valore nelle obbligazioni municipali con rating AAA, a nostro avviso”, ha affermato.,
Clinton ha anche detto che in 30 anni di gestione dei portafogli obbligazionari per gli investitori individuali e istituzionali, non aveva subito un singolo default obbligazionario.,
Ecco un confronto della media annuale restituisce per vari comunale valutazione dei titoli le categorie, con la Baa, provenienti per la maggior parte dei periodi:
Clinton Investment Management LLC, utilizzando i dati forniti da Bloomberg
Un professionista bond fund manager opportunità
Clinton descritto un esempio di una delle obbligazioni municipali problema che è diventato più attraente a causa della pressione sui prezzi durante la fase iniziale di COVID-19 di arresto nel mese di Marzo e aprile., Questi erano 5% obbligazioni municipali che maturano in 2045 (callable in 2025), emessi dalla Wayne County Airport Authority, che gestisce due aeroporti nella zona di Detroit.
Le obbligazioni scambiate per 108,626 quando Clinton li ha acquistati il 22 maggio, e il rendimento al peggio è stato del 3,16%. Alla fine ottobre. 19 erano al prezzo di 115.423. Quindi questo è un guadagno del 6,26%, più l’interesse.
Tutto ciò costituisce un solido argomento per gli investitori in cerca di reddito in questo ambiente a basso tasso di interesse non solo per concentrarsi sulle azioni, ma per diversificare detenendo le proprie obbligazioni municipali investment grade.