co może cię zaskoczyć, to że zyski z obligacji komunalnych klasy inwestycyjnej („munis”) są wyższe niż w przypadku amerykańskich obligacji skarbowych, które podlegają federalnemu podatkowi dochodowemu. Ale trzeba użyć ostrożnej strategii, aby uniknąć dwóch ważnych zagrożeń.
Philip Palumbo, założyciel i dyrektor generalny Palumbo Wealth Management w Great Neck, N. Y., mówi, że obligacje komunalne zapewniają „dobrą równowagę” dla dużych portfeli, które obejmują również akcje., Ale widzi również podwyższone ryzyko niewypłacalności dla munis, ponieważ pandemia koronawirusa i zamknięcie gospodarcze spowodowały ogromny spadek dochodów podatkowych państw. Deficyt budżetu krajowego w wysokości 3,1 biliona dolarów sprawia, że perspektywa federalnego ratowania Stanów jest mniej prawdopodobna.
Palumbo zaleca unikanie koncentracji w obligacjach komunalnych jednego stanu, nawet jeśli mieszkasz w jednym z bardzo wysokich podatków dochodowych, takich jak Nowy Jork czy Kalifornia., Podczas wywiadu powiedział, że korzyść z unikania podatków dochodowych od odsetek od obligacji muni jest ” minimalna w porównaniu do dodatkowego ryzyka, które podejmujesz.”
więc idź z zróżnicowanym portfolio z wielu stanów, bądź zadowolony, aby uniknąć federalnych podatków dochodowych i tolerować państwowe podatki dochodowe.,
jako aktywny menedżer pieniądza nie jest zaskoczeniem, że Palumbo uważa, że aktywne podejście do zarządzania portfelami obligacji jest najlepsze, nie tylko ze względu na wyższe ryzyko kredytowe dla niektórych rodzajów obligacji (co wyjaśniono poniżej), ale dlatego, że profesjonalni zarządzający obligacjami mogą skorzystać z zakłóceń w cenach, takich jak to, co widzieliśmy w marcu i kwietniu.
ale w tym celu zwraca się do firm specjalizujących się w prowadzeniu portfeli obligacji komunalnych dla klientów doradców inwestycyjnych. Jednym z nich jest Clinton Investment Management, który ma siedzibę w Stamford, Conn., i prowadzi około 1 mld USD w portfelach obligacji, współpracując z blisko 80 zewnętrznymi doradcami inwestycyjnymi.
„Oddzielnie zarządzane konta często mogą zaoszczędzić inwestorom dużo pieniędzy w porównaniu z aktywnie zarządzanymi funduszami.”
rentowność i wycena obligacji
najpierw kilka definicji. Obligacja jest emitowana według jej wartości nominalnej, którą nazywa się par. Oprocentowanie nazywa się kuponem. W tym przykładzie obligacja jest emitowana za 10 000 USD, a jej kupon wynosi 4%., Oznacza to, że inwestor obligacji, który posiada go przez rok otrzyma 400 dolarów odsetek. Przykładowa więź dojrzewa w ciągu 10 lat. Większość obligacji ma również wcześniejsze terminy wezwania, kiedy emitent może umorzyć obligację za co najmniej wartość nominalną.
po emisji i zakupie obligacji przez inwestora, można ją w każdej chwili sprzedać na otwartym rynku. Ale jego wartość rynkowa będzie się wahać. Jeśli nasza Obligacja o wartości 10 000 USD handluje według wartości nominalnej, mówimy, że handluje ” na par.”Jeśli handluje z premią w wysokości 5%, zapłacisz $10,500, aby go kupić, a my mówimy, że handluje na poziomie 105., Jeśli handluje ze ZNIŻKĄ 5%, jest wart 9500 USD na otwartym rynku, a my mówimy, że handluje na poziomie 95.
Jeśli kupujesz obligację z premią lub zniżką do wartości nominalnej, Twój obecny zysk nie jest kuponem. Jest to roczna płatność kuponowa podzielona przez cenę, którą płacisz za obligację. Więc jeśli zapłacisz 105 za naszą obligację 10,000$, zapłacisz 10,500 $ i otrzymasz 400 $odsetek rocznie, więc twój obecny zysk wynosi 3,81%. Jeśli nadal trzymasz obligację, gdy dojrzeje lub zostanie wywołana, zarezerwujesz stratę netto w wysokości 500 USD.,
może warto podjąć tę ewentualną stratę, aby uzyskać atrakcyjny zysk. Możesz spojrzeć na rentowność obligacji do terminu zapadalności, która uwzględnia stratę netto (dla obligacji zakupionych z premią) lub zysk kapitałowy (dla obligacji zakupionych z dyskontem)w rocznym zysku. Ale naprawdę chcesz spojrzeć na „yield to worst”, który wykonuje te obliczenia w oparciu o najwcześniejszą datę, w której emitent może wykupić obligację.,
według Andrew Clintona, założyciela i dyrektora generalnego Clinton Investment Management, rentowność najgorszych dla obligacji komunalnych klasy inwestycyjnej (ocenianych według Baa lub wyższej przez Moody ' s Investors Service lub BBB lub wyższej Przez s&p Global) o średnim okresie zapadalności wynoszącym 10 lat wynosi obecnie od 2% do 2,25%. Porównują się one dość korzystnie z zyskiem na 10-letnich notach Skarbu Państwa TMUBMUSD10Y, czyli około 0,81%.
,
Aby porównać zyski z obligacji komunalnych i obligacji podlegających opodatkowaniu, możesz obliczyć dochód równoważny opodatkowaniu dla muni, dzieląc jego zysk przez 1 minus najwyższą stopniową stawkę podatkową.,
ekwiwalentne dochody podlegające opodatkowaniu
oto ekwiwalentne dochody podlegające opodatkowaniu oparte na stopniowanych federalnych stawkach podatku dochodowego na 2020 r.i 2% niższym końcu zakresu rentowności obligacji komunalnych do najgorszego, który podał Clinton:
nawet w najniższym przedziale podatkowym, zyski z obligacji komunalnych są bardzo atrakcyjne w stosunku do obligacji korporacyjnych klasy inwestycyjnej i 10-letnich obligacji skarbowych USA.
dobry fundusz inwestycyjny i jego „NAV risk”
,09% zarządzanych aktywów. Fundusz został oceniony przez Morningstar na cztery gwiazdki (na pięć).
ale wszystkie fundusze obligacji charakteryzują się zmiennymi cenami akcji. Cena akcji otwartego funduszu inwestycyjnego jest w rzeczywistości wartością aktywów netto (NAV), która jest obliczana na zamknięciu obrotu każdego dnia, w którym rynek jest otwarty, dzieląc zasoby funduszu przez liczbę akcji pozostających do spłaty.
gdy stopy procentowe rosną, ceny obligacji spadają i vice versa. Ceny obligacji spadają, gdy stopy procentowe rosną, ponieważ nowo wyemitowane obligacje mają wyższe kupony., Tak więc wartości rynkowe obligacji, które zostały wcześniej wyemitowane, zmieniają się tak, że ich obecna rentowność dostosowuje się do aktualnej średniej dla nowo wyemitowanych obligacji o podobnych ratingach. W warunkach rosnącej stopy procentowej, jeśli będziesz zmuszony sprzedać swoje obligacje, możesz ponieść stratę.
możesz wyeliminować to ryzyko po prostu trzymając swoje obligacje, dopóki nie dojrzeją. Wiesz, ile za nie zapłaciłeś, czy zapłaciłeś premię lub zniżkę na par i ile zyskasz lub stracisz, gdy zostaną wezwane lub dojrzeją na par., Ale jeśli posiadasz akcje funduszu obligacji, nigdy nie wiesz, jak długo może potrwać odzyskanie Twojej NAV, jeśli spadnie.
Chociaż uważa, że fundusze inwestycyjne są odpowiednie dla mniejszych kont, dla większych kont inwestorów, którzy chcą generować dochód, mówi, że lepiej jest trzymać własny papier.
Palumbo powiedział, że jeśli porozmawiasz o opłatach za część swojego portfela z doradcą inwestycyjnym, prawdopodobnie będziesz mile zaskoczony., Opłaty powinny być znacznie niższe niż to, co płacisz, aby doradca zarządzał częścią akcji Twojego portfela, więc zysk netto po opłatach powinien nadal być bardzo dobrze porównywalny z dochodami podlegającymi opodatkowaniu.
ryzyko kredytowe
„Jeśli posiadasz dziś munis i jesteś z brokerem, który jest laddering obligacji dla Ciebie, a kiedy dojrzeją, kupują więcej dla Ciebie, a Ty jesteś specyficzny dla Państwa, martwię się o to”, powiedział Palumbo, ze względu na dotknięte Państwa biorą do dochodów podatkowych. Pomaga to wyjaśnić, dlaczego rentowność jest tak wysoka w porównaniu z obligacjami korporacyjnymi klasy Skarbowej i inwestycyjnej.,
dlatego też posiadanie doradcy lokującego portfel obligacji klienta u profesjonalnego menedżera portfela obligacji może być w tej chwili niezwykle ważne. Profesjonalny menedżer ma zasoby do analizy kredytu każdej emisji obligacji, którą zdecyduje się kupić.
, Stadiony sportowe i sale koncertowe, których obligacje zostały wyemitowane za pośrednictwem władz miejskich, są narażone na oczywiste ryzyko niewypłacalności podczas blokady. Inne szczególne obszary podwyższonego ryzyka, o których mowa w Clinton, obejmują centra kongresowe, projekty mieszkaniowe wielorodzinne, kredyty studenckie i mieszkania studenckie.
” naszym zdaniem nie ma wartości w obligacjach komunalnych o ratingu AAA. „
— Andrew Clinton, CEO Clinton Investment Management.
jednym z fascynujących punktów, które Palumbo i Clinton zrobili było to, że nadmierny nacisk na Najwyżej oceniane obligacji zaszkodził wydajności, historycznie., Według danych dostarczonych przez Bloomberg, „stopa niewypłacalności dla papierów wartościowych o ratingu Baa nie była znacząco wyższa niż w przypadku papierów wartościowych o ratingu AAA”, powiedział Clinton.
a wada wydajności AAA munis jest zaporowa. W obecnym otoczeniu, z terminem zapadalności krótszym niż pięć lat, ” twoje obligacje AAA, ogólnie rzecz biorąc, przynoszą mniej niż 0,25%. Więc jeśli korzystasz z menedżera, masz negatywny zwrot” – powiedział Clinton.
„naszym zdaniem nie ma wartości w obligacjach komunalnych o ratingu AAA” ,
,
oto porównanie średnich rocznych zysków z różnych kategorii ratingu obligacji komunalnych, z Baa w większości okresów:
Clinton Investment Management LLC, wykorzystując dane dostarczone przez Bloomberg
możliwości profesjonalnego menedżera obligacji
Clinton opisał przykład emisji obligacji komunalnych, które stały się bardziej atrakcyjne ze względu na presję cenową podczas początkowego zamknięcia covid-19 W marcu i kwietniu., Były to 5% obligacje komunalne, które dojrzewają w 2045 (callable w 2025), wyemitowane przez Wayne County Airport Authority, która obsługuje dwa lotniska w rejonie Detroit.
Na zakończenie października 19 wyceniono na 115.423. To zysk 6,26% plus odsetki.
wszystko to stanowi solidny argument dla inwestorów poszukujących dochodów w tym środowisku o niskich stopach procentowych, aby nie tylko koncentrować się na akcjach, ale także dywersyfikować poprzez posiadanie własnych obligacji komunalnych klasy inwestycyjnej.