lo que puede sorprenderle es que los rendimientos de los bonos municipales de grado de inversión («munis») son más altos que los de los bonos del Tesoro de los EE. Pero es necesario utilizar una estrategia cuidadosa para evitar dos riesgos importantes.
Philip Palumbo, el fundador y CEO de Palumbo Wealth Management en Great Neck, N. Y., dice que los bonos municipales proporcionan un «buen equilibrio» para grandes carteras que también incluyen acciones., Pero también ve un alto riesgo de incumplimiento para munis porque la pandemia de coronavirus y el cierre económico han causado una tremenda disminución en los ingresos fiscales de los Estados. Un déficit presupuestario nacional de 3 3.1 billones hace menos probable la perspectiva de un rescate federal de los Estados.
Palumbo recomienda evitar la concentración en los bonos municipales de un solo estado, incluso si vives en uno con impuestos a la renta muy altos, como Nueva York o California., Durante una entrevista, dijo que la ventaja de evitar los impuestos estatales sobre los intereses de los bonos muni es » mínima en comparación con el riesgo adicional que está tomando.»
así que ir con una cartera variada de muchos estados, contentarse con evitar los impuestos federales sobre la renta y tolerar los impuestos estatales sobre la renta.,
como gestor de dinero activo, no es de extrañar que Palumbo crea que un enfoque activo para gestionar carteras de bonos es el mejor, no solo debido al mayor riesgo de crédito para ciertos tipos de munis (que se explica a continuación), sino porque los gestores de bonos profesionales pueden aprovechar la interrupción en los precios, como lo vimos en marzo y abril.
pero para esto, recurre a firmas que se especializan en administrar carteras de bonos municipales para clientes de asesores de inversión. Uno de ellos es Clinton Investment Management, que tiene su sede en Stamford, Connecticut.,, y ejecuta alrededor de billion 1 mil millones en carteras de bonos, trabajando con casi 80 asesores de inversión externos.
«La propuesta de valor es muy fuerte» para los inversores de bonos municipales que tienen sus propios bonos, en lugar de acciones de un fondo mutuo, dijo Palumbo. «Las cuentas administradas por separado a menudo pueden ahorrar a los inversores mucho dinero en relación con los fondos administrados activamente.»
rendimiento y precios de los bonos
primero, algunas definiciones. Un bono se emite a su valor nominal, que se llama par. La tasa de interés se llama cupón. En este ejemplo, un bono se emite por $10,000 y su cupón es del 4%., Esto significa que un inversor de bonos que lo mantenga durante un año recibirá interest 400 en intereses. El enlace de la muestra madura en 10 años. La mayoría de los bonos también tienen fechas de llamada más tempranas, cuando el emisor puede canjear el bono por al menos su valor nominal.
después de que un inversor emite y compra un bono, puede venderse en el mercado abierto en cualquier momento. Pero su valor de mercado fluctuará. Si nuestro bono de $10,000 se está negociando a su valor nominal, decimos que se está negociando » a la par.»Si está operando a una prima del 5%, pagará $10,500 para comprarlo, y decimos que está operando a 105., Si está operando con un descuento del 5%, vale $9,500 en el mercado abierto, y decimos que está operando a 95.
Si usted compra un bono a una prima o un descuento a su valor nominal, su rendimiento actual no es el cupón. Es el pago anual del cupón dividido por el precio que paga por el bono. Así que si paga 105 por nuestro bono de 1 10,000, pagó 1 10,500 y recibe interest 400 en interés por año, por lo que su rendimiento actual es de 3.81%. Si todavía tiene el bono cuando venza o se llama, usted reservará una pérdida neta de 5 500.,
bien puede valer la pena tomar esa pérdida eventual para obtener un rendimiento atractivo. Puede ver el rendimiento hasta el vencimiento de un bono, que incluye una pérdida neta (para un bono comprado con una prima) o una ganancia de capital (para un bono comprado con un descuento) en un rendimiento anual. Pero usted realmente quiere mirar «rendimiento a peor», que hace este cálculo basado en la fecha más temprana que el emisor puede redimir el bono.,
según Andrew Clinton, el fundador y CEO de Clinton Investment Management, los rendimientos a peor para los bonos municipales de grado de inversión (con calificación Baa o superior por Moody’s Investors Service o BBB o superior Por S& p Global) con un promedio de 10 años hasta el vencimiento ahora oscilan entre el 2% y el 2,25%. Esos se comparan bastante favorablemente con el rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos TMUBMUSD10Y a 10 años , que es de aproximadamente 0.81%.
en cuanto a los bonos corporativos, el índice de Bonos Agregados de Bloomberg Barclays U. S. tiene un rendimiento al peor de solo 1.22%, según FactSet.,
así que incluso antes de considerar las ventajas fiscales, los rendimientos del muni son más altos. Para comparaciones de rendimientos para bonos municipales y bonos imponibles, puede calcular un rendimiento equivalente imponible para el muni dividiendo su rendimiento por 1 menos su tasa impositiva graduada más alta.,
rendimientos equivalentes imponibles
Aquí están los rendimientos equivalentes imponibles basados en las tasas graduadas de impuestos federales sobre la Renta para 2020 y el extremo inferior del 2% del rango de rendimiento de los bonos municipales al peor que Clinton dio anteriormente:
incluso en el tramo impositivo más bajo, los rendimientos de los bonos municipales son muy atractivos frente a los bonos corporativos de grado de inversión y los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años.
un buen fondo de inversión y su ‘riesgo NAV’
Palumbo dijo que el fondo Vanguard exento de impuestos a mediano plazo VWIUX había «hecho muy bien» para los inversores, especialmente debido a sus bajos gastos anuales de 0.,09% de los activos gestionados. El fondo tiene una calificación de cuatro estrellas (de cinco) por Morningstar.
pero todos los fondos de bonos presentan precios de acciones fluctuantes. El precio de las acciones de un fondo de inversión abierto es en realidad su valor de activo neto (NAV), que se calcula al cierre de la negociación cada día que el mercado está abierto dividiendo las tenencias del fondo por el número de acciones en circulación.
cuando las tasas de interés suben, los precios de los bonos bajan y viceversa. Los precios de los bonos bajan cuando las tasas de interés suben porque los bonos recién emitidos tienen cupones más altos., Por lo tanto, los valores de mercado de los bonos que se emitieron anteriormente fluctúan para que sus rendimientos actuales se ajusten al promedio actual de los bonos recién emitidos con calificaciones similares. En un entorno de tipos de interés al alza, si se ve obligado a vender sus bonos, podría sufrir una pérdida.
Puede eliminar ese riesgo simplemente manteniendo sus bonos hasta que maduren. Usted sabe cuánto pagó por ellos, si usted pagó una prima o descuento a la par y la cantidad de una ganancia o pérdida que se dará cuenta cuando se llaman o maduran a la par., Pero si tiene acciones de un fondo de bonos, nunca sabe cuánto tiempo podría tomar para que su NAV se recupere si ha caído.
Clinton llamó a esto «NAV risk» durante una entrevista. Si bien cree que los fondos mutuos son apropiados para cuentas más pequeñas, para cuentas más grandes de inversores que buscan generar ingresos, dice que es mejor mantener su propio papel.
Palumbo dijo que si discute las tarifas de la porción de bonos municipales de su cartera con un asesor de inversiones, es probable que se sorprenda gratamente., Las tarifas deben ser considerablemente más bajas de lo que pagaría para que un asesor administre la porción de acciones de su cartera, por lo que su rendimiento neto después de las tarifas aún debe compararse muy bien con los rendimientos imponibles.
riesgo de crédito
«Si usted es dueño de munis hoy y está con un corredor que está escalando bonos para usted y cuando vencen compran más para usted, y usted es específico del estado, me preocupa», dijo Palumbo, debido a los estados afectados que están tomando los ingresos fiscales. Esto ayuda a explicar por qué los rendimientos son tan altos en comparación con los bonos corporativos de tesorería y grado de inversión.,
Esta es también la razón por la que tener un asesor que coloque la cartera de bonos de un cliente con un gestor de cartera de bonos profesional puede ser de vital importancia en este momento. Un gerente profesional tiene los recursos para analizar el crédito de cada emisión de bonos que decide comprar.
Los bonos municipales pueden estar respaldados por los ingresos fiscales generales de un estado, pero muchos están vinculados a fines específicos y dependen de las facilidades que financiaron para proporcionar los ingresos que cubren los pagos de intereses a los inversores., Los estadios deportivos y las salas de conciertos cuyos bonos se emitieron a través de las autoridades municipales corren un riesgo evidente de incumplimiento durante los cierres. Otras áreas específicas de alto riesgo que Clinton mencionó incluyen centros de convenciones, proyectos de viviendas multifamiliares, préstamos estudiantiles y viviendas para estudiantes.
» en nuestra opinión, los bonos municipales con calificación AAA no tienen valor. «
— Andrew Clinton, CEO de Clinton Investment Management.
un punto fascinante que Palumbo y Clinton hicieron fue que un énfasis excesivo en los bonos de mayor calificación ha perjudicado el rendimiento, históricamente., Según los datos suministrados por Bloomberg, «la tasa de incumplimiento para los valores con calificación Baa no fue significativamente mayor que la de los valores con calificación AAA», dijo Clinton.
y la desventaja de rendimiento de los munis AAA es prohibitiva. En el entorno actual, con vencimientos de menos de cinco años, » sus bonos AAA, en términos generales, rinden menos del 0.25%. Así que si estás usando un gerente, tienes un retorno negativo», dijo Clinton.
«en nuestra opinión, los bonos municipales con calificación AAA no tienen valor», dijo.,
Clinton también dijo que en 30 años de gestión de carteras de bonos para inversores individuales e institucionales, no había sufrido un solo impago de bonos.,
Aquí hay una comparación de los rendimientos anuales promedio para varias categorías de calificación de bonos municipales, con Baa saliendo en la parte superior para la mayoría de los períodos:
Clinton Investment Management LLC, utilizando datos suministrados por Bloomberg
oportunidades de un gestor profesional de fondos de bonos
Clinton describió un ejemplo de una emisión de bonos municipales que se volvió más atractiva debido a la presión de precios durante el cierre inicial de covid-19 en marzo y abril., Estos fueron bonos municipales del 5% que vencen en 2045 (exigibles en 2025), emitidos por la autoridad aeroportuaria del Condado de Wayne, que opera dos aeropuertos en el área de Detroit.
Los bonos se negociaron por 108.626 cuando Clinton los compró el 22 de mayo, y el rendimiento a peor fue del 3.16%. Al cierre en octubre. 19 tenían un precio de 115.423. Por lo que es una ganancia de 6.26%, más el interés.
todo esto constituye un argumento sólido para que los inversores que buscan ingresos en este entorno de bajas tasas de interés no solo se centren en las acciones, sino que se diversifiquen manteniendo sus propios bonos municipales de grado de inversión.