Was Sie überraschen mag, ist, dass die Renditen für Investment-Grade-Kommunalanleihen („Munis“) höher sind als für US-Staatsanleihen, die Bundeseinkommensteuern unterliegen. Sie müssen jedoch eine sorgfältige Strategie anwenden, um zwei wichtige Risiken zu vermeiden.
Philip Palumbo, Gründer und CEO von Palumbo Wealth Management in Great Neck, N. Y., sagt, dass Kommunalanleihen ein „gutes Gleichgewicht“ für große Portfolios bieten, zu denen auch Aktien gehören., Er sieht aber auch ein erhöhtes Ausfallrisiko für Munis, da die Coronavirus-Pandemie und die wirtschaftliche Schließung zu einem enormen Rückgang der Steuereinnahmen der Staaten geführt haben. Ein Staatsdefizit von 3,1 Billionen US-Dollar macht die Aussicht auf eine Rettung der Staaten durch den Bund weniger wahrscheinlich.
Palumbo empfiehlt, die Konzentration in den kommunalen Anleihen eines einzelnen Staates zu vermeiden, auch wenn Sie in einem Staat mit sehr hohen Einkommenssteuern wie New York oder Kalifornien leben., Während eines Interviews sagte er, der Vorteil der Vermeidung staatlicher Einkommensteuern auf Muni-Anleihezinsen sei „minimal im Vergleich zu dem zusätzlichen Risiko, das Sie eingehen.“
Also gehen Sie mit einem abwechslungsreichen Portfolio aus vielen Staaten, begnügen Sie sich damit, Bundeseinkommenssteuern zu vermeiden und staatliche Einkommenssteuern zu tolerieren.,
Als aktiver Geldmanager ist es keine Überraschung, dass Palumbo der Ansicht ist, dass ein aktiver Ansatz zur Verwaltung von Anleiheportfolios nicht nur wegen des höheren Kreditrisikos für bestimmte Arten von Munis (was unten erläutert wird) am besten ist, sondern weil professionelle Anleihemanager Störungen in der Preisgestaltung ausnutzen können, wie wir es im März und April gesehen haben.
Aber dafür wendet er sich an Firmen, die sich auf den Betrieb kommunaler Anleiheportfolios für Kunden von Anlageberatern spezialisiert haben. Eines davon ist Clinton Investment Management mit Sitz in Stamford, Conn.,, und betreibt etwa $1 Milliarde in Anleiheportfolios und arbeitet mit fast 80 externen Anlageberatern zusammen.
“ Das Wertversprechen ist sehr stark “ für kommunale Anleiheninvestoren, die ihre eigenen Anleihen halten, anstatt Aktien eines Investmentfonds, sagte Palumbo. „Getrennt verwaltete Konten können Anlegern im Vergleich zu aktiv verwalteten Fonds oft viel Geld sparen.“
Renditen und Preise von Anleihen
Zunächst einige Definitionen. Eine Anleihe wird zu ihrem Nennwert ausgegeben, der par genannt wird. Der Zinssatz wird als Coupon bezeichnet. In diesem Beispiel wird eine Anleihe für 10.000 USD ausgegeben und ihr Kupon beträgt 4%., Dies bedeutet, dass ein Anleiheninvestor, der es für ein Jahr hält, 400 US-Dollar Zinsen erhält. Die Probe Anleihe in 10 Jahren. Die meisten Anleihen haben auch frühere Call-Termine, wenn der Emittent die Anleihe für mindestens Nennwert einlösen kann.
Nachdem eine Anleihe von einem Investor ausgegeben und gekauft wurde, kann sie jederzeit auf dem freien Markt verkauft werden. Aber sein Marktwert wird schwanken. Wenn unsere $ 10,000-Anleihe zu ihrem Nennwert gehandelt wird, sagen wir, dass sie „auf Augenhöhe“ gehandelt wird.“Wenn es mit einer Prämie von 5% gehandelt wird, zahlen Sie 10,500 USD, um es zu kaufen, und wir sagen, dass es bei 105 gehandelt wird., Wenn es mit einem Rabatt von 5% gehandelt wird, ist es auf dem offenen Markt 9,500 USD wert, und wir sagen, dass es bei 95 gehandelt wird.
Wenn Sie eine Anleihe mit einer Prämie oder einem Rabatt zum Nennwert kaufen, ist Ihre aktuelle Rendite nicht der Kupon. Es ist die jährliche Kuponzahlung geteilt durch den Preis, den Sie für die Anleihe zahlen. Wenn Sie also 105 für unsere 10,000-Dollar-Anleihe bezahlen, haben Sie 10.500 US-Dollar gezahlt und 400 US-Dollar Zinsen pro Jahr erhalten, sodass Ihre aktuelle Rendite 3,81% beträgt. Wenn Sie die Anleihe noch halten, wenn sie reift oder aufgerufen wird, buchen Sie einen Nettoverlust von 500 USD.,
Es kann sich lohnen, diesen eventuellen Verlust zu nehmen, um eine attraktive Rendite zu erzielen. Sie können sich die Rendite einer Anleihe bis zur Fälligkeit ansehen, die einen Nettoverlust (für eine mit einer Prämie gekaufte Anleihe) oder einen Kapitalgewinn (für eine mit einem Abschlag gekaufte Anleihe) in eine jährliche Rendite einbezieht. Aber Sie wollen wirklich auf „Yield to worst“ schauen,die diese Berechnung auf der Grundlage des frühesten Datums der Emittent die Anleihe einlösen kann.,
Laut Andrew Clinton, dem Gründer und CEO von Clinton Investment Management, liegen die Renditen für Kommunalanleihen mit Investment-Grade-Rating (Baa oder höher von Moody ‚ s Investors Service oder BBB oder höher von S&P Global) mit einem Durchschnitt von10 Jahren bis zur Fälligkeit jetzt zwischen 2% und 2.25%. Diese vergleichen sich recht günstig mit der Rendite von 10-jährigen US-Treasury Notes TMUBMUSD10Y , die etwa 0,81% beträgt.
Mit Blick auf Unternehmensanleihen hat der Bloomberg Barclays US Aggregate Bond Index laut FactSet eine Rendite von nur 1.22%.,
Daher sind die Muni-Erträge auch vor Berücksichtigung der Steuervorteile höher. Für Vergleiche der Renditen für Kommunalanleihen und steuerpflichtige Anleihen können Sie eine steuerpflichtige äquivalente Rendite für den Muni berechnen, indem Sie die Rendite durch 1 abzüglich Ihres höchsten abgestuften Steuersatzes dividieren.,
Steuerpflichtige äquivalente Renditen
Hier sind steuerpflichtige äquivalente Renditen basierend auf abgestuften Bundeseinkommensteuersätzen für 2020 und dem 2% niedrigeren Ende der Rendite kommunaler Anleihen, die Clinton oben angegeben hat:
Selbst in der niedrigsten Steuerklasse sind die Renditen kommunaler Anleihen gegenüber Investment-Grade-Unternehmensanleihen und 10-jährigen US-Treasury-Anleihen sehr attraktiv.
Ein guter Investmentfonds und sein „NAV-Risiko“
Palumbo sagte, der Vanguard Intermediate-Term Tax-Exempt Fund VWIUX habe „wirklich gut“ für Anleger gemacht, insbesondere wegen seiner niedrigen jährlichen Ausgaben von 0.,09% der verwalteten Vermögenswerte. Der Fonds wird von Morningstar mit vier von fünf Sternen bewertet.
Aber alle Rentenfonds verfügen über schwankende Aktienkurse. Der Aktienkurs eines offenen Investmentfonds ist eigentlich sein Nettoinventarwert (NAV), der zum Handelsschluss jeden Tag berechnet wird, an dem der Markt geöffnet ist, indem die Bestände des Fonds durch die Anzahl der ausstehenden Aktien dividiert werden.
Wenn die Zinsen steigen, sinken die Anleihepreise und umgekehrt. Die Anleihenkurse rutschen, wenn die Zinsen steigen, weil neu emittierte Anleihen höhere Kupons haben., So schwanken die Marktwerte von Anleihen, die zuvor emittiert wurden, so dass sich ihre aktuellen Renditen an den aktuellen Durchschnitt für neu emittierte Anleihen mit ähnlichen Ratings anpassen. Wenn Sie in einem Umfeld mit steigenden Zinsen gezwungen sind, Ihre Anleihen zu verkaufen, können Sie einen Verlust erleiden.
Sie können dieses Risiko beseitigen, indem Sie einfach Ihre Anleihen halten, bis sie reifen. Sie wissen, wie viel Sie für sie bezahlt haben, ob Sie eine Prämie oder einen Rabatt auf Par gezahlt haben und wie viel Gewinn oder Verlust Sie feststellen werden, wenn sie auf Augenhöhe genannt werden oder reifen., Wenn Sie jedoch Aktien eines Anleihenfonds halten, wissen Sie nie, wie lange es dauern kann, bis sich Ihr NAV erholt hat, wenn er gefallen ist.
Clinton nannte dieses „NAV-Risiko“ während eines Interviews. Während er glaubt, dass Investmentfonds für kleinere Konten geeignet sind, für größere Konten von Anlegern, die Einkommen generieren möchten, sagt er, dass es besser ist, ein eigenes Papier zu halten.
Palumbo sagte, wenn Sie die Gebühren des kommunalen Anleiheteils Ihres Portfolios mit einem Anlageberater besprechen, werden Sie wahrscheinlich angenehm überrascht sein., Die Gebühren sollten erheblich niedriger sein als das, was Sie zahlen würden, um einen Berater den Aktienanteil Ihres Portfolios verwalten zu lassen, so dass Ihr Nettoertrag nach Gebühren immer noch sehr gut mit steuerpflichtigen Erträgen verglichen werden sollte.
Kreditrisiko
„Wenn Sie heute Munis besitzen und bei einem Broker sind, der Anleihen für Sie kauft, und wenn sie reifen, kaufen sie mehr für Sie, und Sie sind staatsspezifisch, Ich bin besorgt darüber“, sagte Palumbo, weil die Vereinigten Staaten Steuereinnahmen nehmen. Dies erklärt, warum die Renditen im Vergleich zu Treasury-und Investment-Grade-Unternehmensanleihen so hoch sind.,
Dies ist auch der Grund, warum ein Berater das Anleiheportfolio eines Kunden bei einem professionellen Anleiheportfoliomanager platziert, zu diesem Zeitpunkt von entscheidender Bedeutung sein kann. Ein professioneller Manager verfügt über die Ressourcen, um den Kredit jeder Anleihe zu analysieren, die er oder sie kauft.
Kommunalanleihen können durch die allgemeinen Steuereinnahmen eines Staates gedeckt werden, aber viele sind an bestimmte Zwecke gebunden und verlassen sich auf die von ihnen finanzierten Einrichtungen, um die Einnahmen bereitzustellen, die Zinszahlungen an Investoren abdecken., Sportstadien und Konzertsäle, deren Anleihen über kommunale Behörden emittiert wurden, sind während der Sperrungen offensichtlich einem Ausfallrisiko ausgesetzt. Andere spezifische Bereiche mit erhöhtem Risiko, die Clinton erwähnte, sind Kongresszentren, Mehrfamilienhäuser, Studentendarlehen und Studentenwohnungen.
“ Es gibt aus unserer Sicht keinen Wert in AAA-bewerteten Kommunalanleihen. „
— Andrew Clinton, CEO von Clinton Investment Management.
Ein faszinierender Punkt, den Palumbo und Clinton beide machten, war, dass eine Überbetonung der am höchsten bewerteten Anleihen die Performance in der Vergangenheit beeinträchtigt hat., Nach Angaben von Bloomberg war“ Die Ausfallrate für Wertpapiere mit Baa-Rating nicht signifikant höher als die von Wertpapieren mit AAA-Rating“, sagte Clinton.
Und der Ertragsnachteil von AAA munis ist unerschwinglich. Im aktuellen Umfeld, mit Laufzeiten von weniger als fünf Jahren,“ Ihre AAA-Anleihen, allgemein gesprochen, Rendite von weniger als 0,25%. Wenn Sie also einen Manager verwenden, haben Sie eine negative Rendite“, sagte Clinton.
„Es gibt aus unserer Sicht keinen Wert in AAA-bewerteten Kommunalanleihen“, sagte er.,
Clinton sagte auch, dass er in 30 Jahren der Verwaltung von Anleiheportfolios für einzelne und institutionelle Anleger keinen einzigen Anleiheausfall erlitten habe.,
Hier ist ein Vergleich der durchschnittlichen jährlichen Renditen für verschiedene kommunale Anleihenkategorien, wobei die Baa für die meisten Perioden an der Spitze steht:
Clinton Investment Management LLC, unter Verwendung der von Bloomberg gelieferten Daten
Ein professioneller Bond Fund Manager chancen
Clinton beschrieb ein Beispiel für eine kommunale Anleiheemission, die aufgrund des Preisdrucks während des anfänglichen COVID-19-Shutdowns im März und April attraktiver wurde., Dies waren 5% kommunale Anleihen, die im Jahr 2045 reifen (aufrufbar im Jahr 2025), ausgestellt von der Wayne County Airport Authority, die zwei Flughäfen in der Region Detroit betreibt.
Die Anleihen wurden für 108.626 gehandelt, als Clinton sie am 22. Zum Abschluss am Okt. 19 sie wurden bei 115.423 festgesetzt. Das ist also ein Gewinn von 6,26% plus Zinsen.
All dies ist ein solides Argument für ertragssuchende Anleger in diesem Niedrigzinsumfeld, sich nicht nur auf Aktien zu konzentrieren, sondern sich auch durch eigene Investment-Grade-Kommunalanleihen zu diversifizieren.