o Que pode surpreender é que os rendimentos de grau de investimento municipal de títulos (“munis”) são mais altos do que eles são para títulos do Tesouro dos EUA, que estão sujeitos ao imposto de renda. Mas você precisa usar uma estratégia cuidadosa para evitar dois riscos importantes.Philip Palumbo, fundador e CEO da Palumbo Wealth Management in Great Neck, N. Y., afirma que as obrigações municipais proporcionam um “bom equilíbrio” para grandes carteiras que também incluem ações., Mas ele também vê alto risco de inadimplência para munis porque a pandemia do coronavírus e o fechamento econômico causaram um tremendo declínio nas receitas fiscais dos Estados. Um défice orçamental nacional de 3,1 biliões de dólares torna menos provável a perspectiva de um resgate federal de Estados.Palumbo recomenda evitar a concentração nos títulos municipais de um único estado, mesmo que você esteja vivendo em um com impostos de renda muito altos, como Nova York ou Califórnia., Durante uma entrevista, ele disse que a vantagem de evitar impostos de renda do Estado sobre os juros de obrigações muni é “mínima quando comparada com o risco extra que você está tomando.”
assim ir com uma carteira variada de muitos estados, estar contente para evitar impostos federais de renda e tolerar impostos de renda do estado.,
Como um gestor monetário activo, não é surpresa que Palumbo acredite que uma abordagem activa para a gestão de carteiras de obrigações é a melhor, não só devido ao maior risco de crédito para certos tipos de munis (que é explicado abaixo), mas porque os gestores de obrigações profissionais podem tirar partido da perturbação dos preços, como o que vimos em março e abril. mas, para isso, recorre a empresas especializadas na gestão de carteiras de obrigações municipais para clientes de consultores de investimento. Uma delas é a Clinton Investment Management, que está sediada em Stamford, Conn.,, e corre cerca de US $ 1 bilhão em carteiras de obrigações, trabalhando com cerca de 80 consultores externos de investimento.”a proposta de valor é muito forte” para investidores municipais que detêm suas próprias obrigações, em vez de ações de um fundo de investimento, disse Palumbo. “Contas geridas separadamente podem, muitas vezes, poupar aos investidores uma grande quantidade de dinheiro em relação aos fundos geridos de forma activa.”
taxas de rendibilidade das obrigações e preços
Em Primeiro Lugar, algumas definições. Uma obrigação é emitida pelo seu valor nominal, que é denominado par. A taxa de juro é chamada de cupão. Neste exemplo, uma obrigação é emitida por $ 10.000 e seu cupão é de 4%., Isto significa que um investidor obrigacionista que o detém por um ano receberá 400 dólares de juros. A ligação por amostragem amadurece em 10 anos. A maioria das obrigações também tem datas de chamada anteriores, quando o emitente pode reembolsar a obrigação pelo menos pelo valor nominal. após a emissão e aquisição de uma obrigação por um investidor, esta pode ser vendida no mercado livre a qualquer momento. Mas o seu valor de mercado flutuará. Se a nossa caução de 10 mil dólares está a ser negociada pelo seu valor nominal, dizemos que está a ser negociada “a par.”Se ele está negociando a um prémio de 5%, você vai pagar US $ 10.500 para comprá-lo, e nós dizemos que está negociando a 105 ., Se está a negociar com um desconto de 5%, vale 9.500 dólares no mercado aberto, e dizemos que está a negociar a 95.
Se comprar uma obrigação a um prémio ou a um desconto para o valor nominal, o seu rendimento actual não é o cupão. É o pagamento anual de cupom dividido pelo preço que você paga pela obrigação. Então, se você pagar 105 pela nossa fiança de 10 mil dólares, você pagou 10.500 dólares e recebeu 400 dólares em juros por ano, então seu rendimento atual é de 3,81%. Se você ainda segurar o bond quando ele amadurece ou é chamado, você vai reservar uma perda líquida de $ 500.,
pode valer a pena tomar essa eventual perda para obter um rendimento atraente. Você pode olhar para o rendimento de uma obrigação até a maturidade, que fatores uma perda líquida (para uma obrigação comprada a um prémio) ou um ganho de capital (para uma obrigação comprada a um desconto) em um rendimento anual. Mas você realmente quer olhar para “yield to worst”, que faz este cálculo baseado na data mais antiga que o emitente pode resgatar a obrigação.,
de Acordo com Andrew Clinton, fundador e CEO da Clinton Gestão de Investimento, os rendimentos do pior para o grau de investimento títulos municipais (classificação Baa ou superior pela agência de rating Moody’s Investors Service ou BBB ou superior S&P Global) com uma média de of10 anos até o vencimento variam entre 2% e 2,25%. Estes se comparam muito favoravelmente com o rendimento em notas do Tesouro dos EUA de 10 anos TMUBMUSD10Y, que é cerca de 0,81%.
olhando para as obrigações de empresas, o Índice de obrigações agregadas dos EUA Bloomberg Barclays tem um rendimento para o pior de apenas 1,22%, de acordo com a FactSet.,
assim, mesmo antes de considerar as vantagens fiscais, os rendimentos de muni são mais elevados. Para comparações de rendimentos de obrigações municipais e obrigações tributáveis, pode calcular um rendimento tributável equivalente para o muni dividindo o seu rendimento por 1 menos a sua taxa de imposto graduada mais elevada.,
rendimentos equivalentes tributáveis
Aqui estão rendimentos equivalentes tributáveis com base nas taxas graduadas do imposto sobre o rendimento federal para 2020 e o limite inferior de 2% do rendimento das obrigações municipais para o pior intervalo que Clinton deu acima:
mesmo no menor intervalo de imposto, as taxas de rendibilidade das obrigações municipais são muito atraentes contra as obrigações de empresas de investimento e títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos.Palumbo disse que o Vanguard Intermediate-Term Tax-exempted Fund VWUX tinha “feito muito bem” para os investidores, especialmente por causa de suas baixas despesas anuais de 0.,09% dos ativos sob gestão. O fundo é classificado como quatro estrelas (de cinco) por Morningstar. mas todos os fundos de obrigações apresentam variações nos preços das acções. O preço das acções de um fundo de investimento de duração indeterminada é, na realidade, o seu valor líquido dos activos (VLA), que é calculado no final da negociação de cada dia em que o mercado está aberto, dividindo as participações do fundo pelo número de acções em circulação.quando as taxas de juro sobem, os preços das obrigações descem e vice-versa. Os preços das obrigações deslizam quando as taxas de juro sobem porque as obrigações emitidas recentemente têm cupões mais elevados., Assim, os valores de mercado das obrigações anteriormente emitidas flutuam de modo a que as suas taxas de rendibilidade actuais se ajustem à média actual das obrigações recentemente emitidas com notações semelhantes. Em um ambiente de alta taxa, se você é forçado a vender seus títulos, você pode ter uma perda. você pode eliminar esse risco simplesmente mantendo suas ligações até que amadureçam. Você sabe quanto você pagou por eles, se você pagou um prémio ou DESCONTO para par e quanto de um ganho ou perda você vai perceber quando eles são chamados ou amadurecidos ao par., Mas se você tem ações de um fundo de obrigações, você nunca sabe quanto tempo pode demorar para o seu NAV recuperar se ele caiu.Clinton chamou isso de “risco de navegação” durante uma entrevista. Enquanto ele acredita que os fundos mutualistas são apropriados para contas menores, para contas maiores de investidores que procuram gerar renda, ele diz que é melhor manter o seu próprio papel. Palumbo afirmou que, se discutir com um consultor de investimento as taxas da parte das obrigações municipais da sua carteira, poderá ficar agradavelmente surpreendido., As taxas devem ser consideravelmente menores do que o que você pagaria para ter um consultor gerenciar a parte de estoque de sua carteira, de modo que o seu rendimento líquido após as taxas ainda deve comparar muito bem com os rendimentos tributáveis.
risco de crédito
“Se você possui munis hoje e está com um corretor que está ladrando títulos para você e quando eles amadurecem eles compram mais para você, e você é específico do Estado, eu estou preocupado com isso”, disse Palumbo, por causa dos Estados atingidos estão levando a receita fiscal. Isto ajuda a explicar por que os rendimentos são tão elevados em comparação com as obrigações de Empresas do tesouro e de investimento.,é também por isso que ter um consultor a colocar a carteira obrigacionista de um cliente junto de um gestor de carteira profissional de obrigações pode ser extremamente importante neste momento. Um gerente profissional tem os recursos para analisar o crédito de cada emissão de obrigações que decide comprar.as obrigações municipais podem ser apoiadas pelas receitas fiscais gerais de um estado, mas muitas estão ligadas a objectivos específicos e dependem das facilidades que financiaram para fornecer as receitas que cobrem os pagamentos de juros aos investidores., Estádios desportivos e locais de concerto cujos títulos foram emitidos através das autoridades municipais correm um risco óbvio de incumprimento durante os bloqueios. Outras áreas específicas de alto risco que Clinton mencionou incluem centros de Convenções, projetos de habitação multifamiliar, empréstimos estudantis e habitação estudantil.
” não há valor em obrigações municipais com notação AAA, na nossa opinião. “
— Andrew Clinton, CEO da Clinton Investment Management. um ponto fascinante que Palumbo e Clinton fizeram foi que uma ênfase excessiva nas obrigações com maior Notação prejudicou o desempenho, historicamente., De acordo com os dados fornecidos pela Bloomberg, “a taxa de incumprimento para os títulos classificados pela Baa não foi significativamente superior à dos títulos classificados pela AAA”, disse Clinton.
E a desvantagem de rendimento de AAA munis é proibitiva. No ambiente atual, com maturidades inferiores a cinco anos,” suas obrigações AAA, em geral, rendem menos de 0,25%. Então, se você está usando um gerente, você tem um retorno negativo”, disse Clinton.
“não há valor em títulos municipais classificados AAA, em nossa opinião”, disse ele., Clinton também disse que em 30 anos de gestão de carteiras de obrigações para investidores individuais e institucionais, ele não tinha sofrido um único incumprimento de obrigações.,
Aqui está uma comparação da média anual de retorno para vários títulos municipais categorias de rating, com a Baa sair na parte superior para a maioria dos períodos de:
Clinton Investment Management LLC, utilizando dados fornecidos pela Bloomberg
Um profissional bond fund manager oportunidades
Clinton descreveu um exemplo de uma rede municipal de emissão de títulos, que se tornaram mais atraentes por causa da pressão sobre os preços durante a inicial COVID-19 de encerramento, em Março e abril., Estes eram títulos municipais de 5% que amadureceram em 2045 (ligáveis em 2025), emitidos pela Wayne County Airport Authority, que opera dois aeroportos na área de Detroit.
as obrigações negociadas por 108.626 quando Clinton as comprou em 22 de Maio, e o rendimento para o pior foi de 3,16%. No final de Outubro. = = Ligações externas = = Isso é um ganho de 6,26%, mais os juros.tudo isto constitui um argumento sólido para os investidores que procuram obter rendimentos neste contexto de baixas taxas de juro não só para se concentrarem nas acções, mas também para diversificarem através da detenção das suas próprias obrigações municipais de qualidade de investimento.